投资建议
 　　由于三、四月份的业务量增速慢于预期，且一季报业绩普遍低于预期，市场对快递行业观点首现分歧，对行业增速和竞争格局看法不一，存在预期差。我们维持对快递行业看好的观点，认为快递行业值得投资。在新股行情过后，未来对快递行业投资将回归正常化，将赚取盈利成长的高回报。

 　　理由
 　　增长快：业务量增速面临高基数带来的趋势性放缓，但并不像行业统计数据显示的那样断崖式下滑。根据国家邮政局数据，2016 年行业增速为51%，异地快递增速57%，今年前四个月累计增速仅30%；而2016 年五家最大的上市公司（占据行业58%业务量，估测占异地业务量80%）合并件量增速仅42%，因此我们认为行业数据的放缓可能更多是同城件以及中部省份由于口径不一原因带来的，行业实际增速可能是从去年的40~45%放缓到30~40%。

 　　值得注意的是，去年的行业增速从6 月开始就慢慢回落，我们预计今年6 月开始可能会看到行业统计的业务量增速逐渐回升，将对快递行业投资构成利好。另外，根据主管单位预测2017-2020 年快递复合增速仍达到22%，仍然是高成长性的板块。预计未来快递对传统电商的依赖度将继续降低，除了电商外，新的增长驱动力还包括跨境电商、农村网购、制造业和其他行业的企业级客户等。

 　　格局改善：具体体现在三点：1）二线快递公司被并购或退出，CR8集中度连续三个月提升；2）2017 年上半年由部分公司发起的、局部的价格战仍然存在，但没有形成全行业跟随，价格绝对和相对降幅都在收窄；3）近期快递公司集体涨派费，或将传导到下游客户，彰显竞争格局改善。

 　　个股分化：近两年一线快递公司的竞争是执行力的竞争，综合比较业务量和净利润增速、成本管控和财务回报、固定资产投入带来的护城河以及服务品质，中通快递（ZTO.US）和韵达股份（002120.SZ）仍然是我们的行业首选。维持圆通速递（600233.SH）推荐评级，长期看好其未来产品和服务升级、大力布局国际化的战略。首次覆盖申通快递（002468.SZ），给予推荐评级。

 　　盈利预测与估值
 　　维持中通快递、韵达股份盈利预测和推荐评级不变，目前估值对应于2017 年24.3/29.4 倍市盈率。首次覆盖申通快递（参见同时发布的首次覆盖报告），给予推荐评级和目标价30.58 元，目前股价对应于2017 年26.1 倍市盈率。预计圆通速递2017/2018 年盈利17.93 亿元/21.32 亿元，维持推荐评级，目前股价对应于30.3 倍2017 年市盈率。

 　　风险
 　　业务量增速低于预期，快递单价大幅下滑。