中国的房地产行业从98年房改开始发展到现在，经历了行业发展最为轰轰烈烈的“黄金时代”。在过去10余年的发展过程中，房地产开发业务凭借极高的投资回报率以及较低的准入门槛得到了充分的发展，行业逐步成为国家重要的支柱产业和经济增长的稳定器。在增量业务连续多年快速增长后，支撑销售的需求结构发生了显著的变化，地产行业的发展机遇也将逐步从增量开发转为存量经营环节。

目前，整个资金的资产配置通道日益顺畅，并且受经济发展时期的转换，资金的资产配置结构也正经历深刻变化（逐步加大风险-收益率折中资产的配置），这种背景下，整个房地产大资管领域将逐步受到资金青睐，包括房地产基金、存量市场经营与服务（包含房地产经纪、长租公寓、物业服务以及物流地产多个细分领域）等都将迎来集中发展，而这也是房地产进入下半场后，除集中度提升外的另一个中长期的系统性投资机会。

在整个房地产存量持有领域，物流地产是细分子行业中需求和供给关系最为健康的板块。此前有报告中已经指出，无论是工业物流（高端制造业）还是消费物流（零售连锁化及电商）对高标仓储需求旺盛的本质原因在于提高物流效率、降低物流成本的内在诉求。

而从我国目前物流行业来看，整体物流效率偏低，物流成本偏高，物流成本占GDP比重远高于发达国家，在我国社会物流提效降本诉求的推动下，行业增量及存量置换需求空间大。

而从下游需求方来看，目前我国高标物流仓储需求方主要包括高端制造业、传统零售、电商以及第三方物流。当然，不同需求方出于对地理位置以及租金的不同权衡考虑，在分布上也呈现一定的差异。电商以及第三方物流对于距离核心城市的距离及交通便利性有较高要求（要求更加靠近终端消费者），而租金敏感性较低，因此在物流仓储的选择上多选择大城市市内交通便利的地点或者距离核心城市较近的卫星城。而零售和制造业客户对位置和交通便利性要求相对较低，对租金较为敏感，因此制造业会选择华中以及西南地区的核心城市。

对未来需求的判断上，我们认为未来我国高标仓储的需求增长将来于以下几个方面：

（1）高端制造业转向使用第三方物流带来对物流仓储需求的增长；

（2）零售业的行业集中度提升，以及泛渠道化拓展所带来的对物流仓储的增长；

（3）电商及由此带动的第三方物流的蓬勃发展，将极大推动物流仓储的需求增长。

更进一步地，我们认为电商以及第三方物流将逐步成为拉动高标仓储需求快速增长的主要动力。其中，电商“小单、大量”以及快速响应的物流需求特征使得其对高标物流仓储需求显著，美国物流地产巨头安博公布的数据表明，相比于传统零售商，电商每达到十亿美元的销售额需要约120万平方英尺物流设施面积，需求量是传统零售商的三倍。

而对于第三方物流而言，随着整个社会对于专业化的第三方物流认知逐步加深，企业使用社会化物流的占比将逐步提升（我国企业第三方物流服务的预算比例提升显著），并由此带动高标物流仓储需求快速增长，根据仲量联行报告，16年四季度，第三方物流占据了高标非保税仓储净吸纳量的40%以上。

与持续快速增长的需求不一致的是，我们物流仓储供给侧结构性短缺严重，存量仓储以传统低端仓储设施为主，高标准的现代物流仓储设施则供给偏少，占全国仓储总量的比例极低，现代高标仓储与国外的差距明显，供需缺口明显，根据戴德梁行数据，2015年，我国高端物流设施供给缺口为2300万平方米，每年新增的缺口在200万平左右。

而从高标仓储供应主体看，目前我国前十大供应商中有6个外资供应商，合计市场份额占比高达79.10%。而内资供应商合计市场份额仅为20.80%。但我们认为，在国内物流地产开发资金闭环打通的背景下，国内资本对物流地产认知逐步清晰，尤其是民企由于决策机制更加灵活，项目退出更加多样化，规模有望实现后来居上，市场份额占比将逐步提高。

中国高端物流仓储设施供给缺口较大

在整体供不应求的状态下，我国物流仓储设施的空置率较低，并且租金水平逐年呈现稳定增长，戴德梁行数据显示，我国物流地产租金由2011年的25.6元/平米增加至15年的30.2元/平米，年均复合增长率4%左右。

从投资回报率来看，高标物流仓储设施的收益率明显高于其他商业类地产，目前我国一线城市物流地产收益率在6.5%-7%，而写字楼及购物中心的收益率只有4%-5.5%。此外，分城市来看，尽管部分二线及环一线的卫星城市物流地产的绝对租金水平低于一线城市，但考虑到其土地成本也相对较低，因此，从收益率角度来看，供需格局较好的二线及环一线的卫星城市物流地产的回报率也较高。

2017年1季度物流仓储市场概览

收益率高于其他持有型物业是物流地产近几年逐步受到资本关注的本质原因进而为物流仓储运营商后端退出提供支撑，有助于打通物流地产的开发资金闭环。